游戏门户

当前位置: 主页 > 游戏频道 > 入库 > 邓海清:债券结构化发行 到底是“灵丹妙药”还是“沙滩城堡游戏”?

邓海清:债券结构化发行 到底是“灵丹妙药”还是“沙滩城堡游戏”?

时间:2019-06-23 来源:耐游小编 作者:耐游网 浏览:182次

  一、债券结构化发行的基本模式

  债券结构化发行的基本模式有两种,并衍生出各种变种:

  模式一:发行人认购资管产品的劣后级A亿元(少数情况下是认购平层A亿元),资管产品的管理人再通过市场化方式募集优先级资金B亿元。(A+B)亿元资金用于认购发行人的债券。发行人实际融资B亿元。

  有时候为了更加隐蔽,发行人并不直接认购资管产品劣后级,而是通过一个过桥方认购。

  如果是已经存续的资管产品,也可以是产品先认购债券,发行人得到资金后再将A亿元投入资管产品。

  模式二:发行人认购平层资管产品A亿元,并委托一个过桥方认购资管产品B亿元,(A+B)亿元资金全部认购发行人的债券。发行人实际融资B亿元。

  接下来资管产品的管理人将发行人债券进行融资,融入B亿元,过桥方赎回退出。此后,管理人需要不断在市场上进行B亿元的滚动融资,维持杠杆,直至债券兑付后,管理人将兑付资金偿还质押回购融资后,剩下的部分返还给发行人,产品结束。

  实际情形中,操作可能更多样化。比如过桥方的资金B亿元可能也是发行人或发行人的关联方提供的,这种情况下发行人实际上是在过桥方退出后才得到了实际融资。

  再比如,过桥方并不将资金投入资管计划,而是先在市场上认购发行人的债券B亿元(代持)。资管计划一开始只有发行人认购的A亿元,购买债券A亿元,然后将债券进行质押回购融资B亿元,用这笔钱从过桥方手中将代持债券接回。

  在某只债券发行过程中,投资者可能全部采用结构化方式,也可能部分采用结构化方式,但这不影响本文对结构化发行部分的分析。

  二、债券结构化发行是多赢的选择吗?

  在流动性宽松、市场风险偏好修复的大背景下,债券结构化发行之所以盛行,在于其照顾了各方的诉求。

  对于发行方来说,虽然实际融资额度有所减少,但保证了发行成功,也许还能降低发行,同时在市场上产生了正面的宣传作用,提升了和其他投资者对本企业的信心,有利于接下来融资计划的开展。

  对于资管产品管理人来说,做大了管理规模,可以提高市场排名并获得管理费收入。

  对于承销商来说,这类债券本来可能存在发行失败风险,但通过结构化发行保证了债券发行成功,将“发不出去的债券”发出去了,增加了名义发行规模和承销费收入,可以提升承销业务规模的市场排名。当然,如果最后债券违约了,承销商可能也会受到一定的惩罚。

  对于过桥方来说,可以获得一笔过桥费用。由于资金占用时间一般比较短,所以年化之后的收益往往比较可观。当然,极端情况下,如果资管产品不让过桥方退出,则过桥方就沦为了“接盘侠”,但这种情况一般较少。

  三、债券结构化发行的风险

  当发行人偿债能力恶化或市场风险偏好降低、流动性收紧时,结构化发行的风险就会显现。在不同的模式下,风险的表现形式有所不同,不同的参与方承担的风险也不同。

  在第一种模式中,主要是信用风险。当发行人无法全额偿付债券本息、构成违约时,资管产品的投资者会遭受损失。如果发行人认购的是劣后级,则优先级投资者损失的利益为未兑付本息超过劣后级的部分。如果发行人认购的是平层,则所有投资者都会同比例的遭受损失。

  在第二种模式中,流动性风险更为突出。发行人往往由于资质较差、无法通过市场化方式完成全部债券的销售,被迫采用结构化方式发行。如果市场不接受这类资质较差债券作为回购业务的质押券,资管产品就会出现流动性危机,融资无法滚续,导致回购交易违约。

  在模式二的流动性风险下,一旦爆出风险,各主体承受的损失也不同。

责任编辑:耐游网

游戏门户发布此文仅为传递信息,不代表游戏门户认同其观点或证实其描述。

热点阅读